北京時(shí)間周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布1月聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）政策會(huì)議紀(jì)要。美聯(lián)儲(chǔ)官員擔(dān)心通脹進(jìn)展可能停滯，降息進(jìn)程推動(dòng)過(guò)快。會(huì)議紀(jì)要公布后，美股盤(pán)中一度跳水，美元和長(zhǎng)期美債收益率企穩(wěn)回升，市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)降息的定價(jià)基本穩(wěn)定。

降息需要更多通脹進(jìn)展

美聯(lián)儲(chǔ)上月宣布連續(xù)第四次維持利率不變。FOMC預(yù)計(jì)，在對(duì)通脹持續(xù)向2%邁進(jìn)有更多信心之前，降低目標(biāo)區(qū)間是不合適的。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，利率已經(jīng)接近峰值，但認(rèn)為3月降息不太可能。

盡管反通脹取得了很大進(jìn)展，美聯(lián)儲(chǔ)基調(diào)是對(duì)通貨膨脹保持謹(jǐn)慎。會(huì)議紀(jì)要稱，“大多數(shù)”官員注意到了過(guò)快降息的風(fēng)險(xiǎn)，并希望仔細(xì)評(píng)估數(shù)據(jù)，以在反通脹方面取得更多進(jìn)展?！耙恍┡c會(huì)者指出，價(jià)格穩(wěn)定方面的進(jìn)展可能會(huì)停滯。決策者普遍同意，在考慮降息之前，他們需要對(duì)通脹下降更有信心?！?/p>

紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)工作人員認(rèn)為，通脹問(wèn)題的進(jìn)一步進(jìn)展可能需要比預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間。

官員們表示，限制性政策立場(chǎng)需要維持多久還存在不確定性?！皫孜弧惫賳T指出，長(zhǎng)期保持過(guò)度限制的立場(chǎng)會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)。

多位美聯(lián)儲(chǔ)官員提到，金融狀況存在變得不夠限制性的風(fēng)險(xiǎn)，這可能會(huì)推動(dòng)需求反彈增加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但他們也注意到，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和家庭資產(chǎn)負(fù)債表疲軟帶來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

會(huì)議紀(jì)要還提及，關(guān)于何時(shí)以及如何停止縮減美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的決定即將出臺(tái)，“許多與會(huì)者”建議在3月份的政策會(huì)議上開(kāi)始“深入”討論資產(chǎn)負(fù)債表政策。

美聯(lián)儲(chǔ)政策博弈將延續(xù)

1月議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)官員在各種場(chǎng)合頻頻強(qiáng)調(diào)對(duì)利率保持耐心的立場(chǎng)，并警告鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁，不要過(guò)早降息。鮑威爾在熱門(mén)電視節(jié)目中表示，官員們正在努力平衡長(zhǎng)期保持過(guò)高利率可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩，以及過(guò)早降息并使通脹穩(wěn)定在美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)之上的風(fēng)險(xiǎn)。“現(xiàn)在并沒(méi)有一條容易、簡(jiǎn)單、明顯的道路?！?/p>

最近公布的通脹和非農(nóng)報(bào)告讓美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向面臨挑戰(zhàn)。房屋租金上漲是過(guò)去一年通貨膨脹的最大推手。統(tǒng)計(jì)顯示，美國(guó)1月房租增長(zhǎng)有所加快，環(huán)比上升0.6%。紐約對(duì)沖基金Winshore Capital Partners 管理合伙人胡剛在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，最近美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有復(fù)蘇跡象，一些地區(qū)房?jī)r(jià)和房租有所反彈，這也讓一度明朗的租金通脹前景帶來(lái)問(wèn)題。

火熱的就業(yè)市場(chǎng)也是隱憂，核心服務(wù)通脹降溫變得非常緩慢。緊張的勞動(dòng)力供應(yīng)讓企業(yè)通過(guò)加薪等手段吸引求職者，這在進(jìn)一步支持家庭消費(fèi)的同時(shí)也成為了維持物價(jià)壓力的因素。隨著美國(guó)整體通脹從40年高位逐步回落至3%左右，“最后一英里” 的道路正變得崎嶇不平。

聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息的預(yù)期已經(jīng)從3月推遲至6月，同時(shí)全年利率下調(diào)空間也回落到100個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)低于年初近160個(gè)基點(diǎn)的報(bào)價(jià)。Oanda高級(jí)市場(chǎng)分析師厄拉姆（Craig Erlam）向第一財(cái)經(jīng)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)顯然還沒(méi)有做好降息的準(zhǔn)備，從會(huì)議紀(jì)要看，他們也不急于這么做。

厄拉姆認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)需要通過(guò)更多的數(shù)據(jù)來(lái)判斷反通脹趨勢(shì)的形成，相比之下，由于近期美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)規(guī)模降至6000億美元以下，出于對(duì)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性保障，調(diào)整縮表的節(jié)奏很可能比降息來(lái)得更早。

然而，將貨幣政策保持在限制性水平可能意味著一些風(fēng)險(xiǎn)。由于商業(yè)地產(chǎn)敞口過(guò)大，紐約社區(qū)銀行業(yè)績(jī)暴雷再次引發(fā)了外界對(duì)地區(qū)銀行的關(guān)注。對(duì)去年硅谷銀行等破產(chǎn)的回憶讓不少投資者如驚弓之鳥(niǎo)，2月以來(lái)美國(guó)中小銀行指數(shù)累計(jì)下跌近10%。Appollo Asset研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)地區(qū)銀行持有未償商業(yè)地產(chǎn)貸款占全市場(chǎng)近70%。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）近日刊文稱，美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格正在經(jīng)歷半個(gè)世紀(jì)以來(lái)最嚴(yán)重的暴跌，自2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)加息以來(lái)已經(jīng)下跌11%。對(duì)于目前的市場(chǎng)環(huán)境，美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)監(jiān)管的副主席巴爾認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)密切關(guān)注商業(yè)房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)銀行需做好風(fēng)險(xiǎn)管理準(zhǔn)備。胡剛向第一財(cái)經(jīng)表示，外界正在密切關(guān)注商業(yè)地產(chǎn)，有了去年地區(qū)銀行的經(jīng)驗(yàn)，他認(rèn)為出現(xiàn)進(jìn)一步爆雷和傳染的可能性很小。