11月15日，廣東小鵬汽車科技有限公司（下稱小鵬汽車，09868.HK）公布的第三季度財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，公司今年首次出現(xiàn)毛利率負(fù)增長。

在此之前，公司董事長何小鵬也與余承東在公開媒體上，針對(duì)AEB技術(shù)（自動(dòng)緊急剎車系統(tǒng)，Autonomous Emergency Braking）發(fā)生爭執(zhí)，不過其后雙方表達(dá)善意。

01

凈虧損38.9億，毛利率轉(zhuǎn)負(fù)，繼續(xù)增加門店

日前，小鵬汽車公布了三季報(bào)。2023年第三季度總收入為人民幣85.3億元，同比增長25.0%，環(huán)比上升68.5%；凈虧損為人民幣38.9億元，同比增長63.6%，環(huán)比增長38.6%；毛利率為-2.7%，同比下降16.2%，環(huán)比增長1.2%。

2023年第三季度汽車總交付量為40008輛，環(huán)比上升72.4%；汽車銷售收入為78.4億元，同比增長25.7%，環(huán)比增長77.3%。2023年第三季度汽車毛利率為-6.1%，同比下降17.7%，環(huán)比增長2.5%。

小鵬汽車透露，汽車銷售收入按年及按季增長主要由于G6交付量快速增長所致。汽車毛利率同比下降的原因主要是，按年下降乃由于與G3i有關(guān)的存貨減值，對(duì)2023年第三季度汽車毛利率產(chǎn)生了2.9個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)面影響；及銷售促銷增加及新能源汽車補(bǔ)貼屆滿所致。毛利率的環(huán)比上升主要是由于車型產(chǎn)品組合改善及成本降低所致。

同比來看，小鵬汽車當(dāng)前的毛利率明顯差于往年，2021年第三季度和2022年第三季度，公司毛利率依次為14.4%、13.5%?？梢姡m然今年10月汽車月交付量達(dá)到新高，但是毛利率在逐年下降之余，甚至出現(xiàn)負(fù)向的毛利率情況。而從業(yè)績電話會(huì)議提供的信息可以看出，毛利率還需要等到2024年才能有所好轉(zhuǎn)。

高盛發(fā)布研報(bào)稱，小鵬汽車第三季收入遜該行預(yù)期，但毛利及EBITDA高過預(yù)期，管理層對(duì)第四季收入的指引為127億至136億元，遜預(yù)期26%。下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)3%至78港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。同時(shí)，下調(diào)小鵬的收入預(yù)測，以反映第三季業(yè)績及第四季的銷量和收入指引。

大和資本也表示，將小鵬今年至2025年三年期間收入預(yù)測上調(diào)3%至5%，以反映G6銷售較預(yù)期佳，但估計(jì)公司在中端代工市場的定位未算優(yōu)良，雖然目標(biāo)明年底成本減少25%，但在價(jià)格壓力下，難以提升毛利率，維持其“沽售”評(píng)級(jí)。

國盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持小鵬汽車-W（09868）“買入”評(píng)級(jí)，考慮到新品牌車型給業(yè)績帶來的增量貢獻(xiàn)，給予小鵬汽車192億美元目標(biāo)估值，目標(biāo)價(jià)88港元。預(yù)計(jì)公司2023-25年銷量約14/32/52萬輛，2023-25年總收入達(dá)311/695/1060億元、non-GAAP凈利潤率為-34%/-10%/-2%。

而談及毛利率不可避免地就會(huì)涉及到定價(jià)的問題，當(dāng)被問及“想要一個(gè)可持續(xù)性的毛利率的增長，產(chǎn)品在細(xì)分市場的定價(jià)權(quán)，是否扮演更重要的角色？國內(nèi)目前大部分車企是根據(jù)比亞迪(224.250, -4.58, -2.00%)、Tesla去進(jìn)行被動(dòng)定價(jià)。小鵬汽車的管理層在細(xì)分市場獲得更強(qiáng)的定價(jià)權(quán)？”

對(duì)此，何小鵬回復(fù)稱，“定價(jià)權(quán)來自于規(guī)模和綜合成本控制能力。還來自于品牌溢價(jià)以及滿足客戶的差異化。會(huì)考慮如何差異化滿足客戶需求?！边@也契合小鵬汽車目前急于擴(kuò)大銷售渠道和門店數(shù)量的情況。

據(jù)悉，2023年第三季度，小鵬汽車的銷售、一般及行政開支為人民幣16.9億元，同比上升4.0%，環(huán)比上升9.6%。按年及按季上升主要是由于向特許經(jīng)營店支付的傭金增加所致。

截至2023年9月30日，小鵬汽車的實(shí)體銷售網(wǎng)絡(luò)擁有合共395間門店。在銷售渠道方面，在業(yè)績電話會(huì)議中，小鵬汽車指出，在今年第三季度，公司末位淘汰了近百家銷售點(diǎn)，2個(gè)月內(nèi)完成了100多家店的招商工作，在今年底明年初實(shí)現(xiàn)超過500家的銷售門店規(guī)模，近1000家體驗(yàn)店。這將成為銷量增長的重要推動(dòng)點(diǎn)之一?？梢钥闯?，在毛利率仍為負(fù)向的情況下，小鵬汽車堅(jiān)持?jǐn)U大銷售渠道的覆蓋面積的決心。

江西新能源科技職業(yè)學(xué)院新能源汽車技術(shù)研究院院長張翔指出，“擴(kuò)大門店數(shù)量是車企的品牌策略之一，目前Tesla和蔚來都在減少門店數(shù)量，而零跑和哪吒則在擴(kuò)充門店數(shù)量。擴(kuò)充門店的確可以在一定程度上增加收入和銷售量，但是利潤和單店平均銷售額是否能跟上，是關(guān)鍵問題。在眾多車企中，理想汽車的銷量最好，同時(shí)其員工數(shù)量也是最少的，并且可以實(shí)現(xiàn)利潤轉(zhuǎn)正。對(duì)比之下，小鵬汽車在業(yè)內(nèi)處于中段，員工數(shù)量和銷量均處于第二階梯。”

在此基礎(chǔ)上，對(duì)于2023年第四季度，小鵬汽車預(yù)期，汽車交付量將介乎59500至63500輛，按年增加約101.2%至114.7%?？偸杖雽⒔楹跞嗣駧?27.0億元至人民幣136.0億元，按年增加約86.1%至99.3%。

02

AEB之爭后好友“誤會(huì)”？數(shù)百名P5車主公開信

誠如外界所觀察到的，最近小鵬汽車熱度很高。從11月1日一直持續(xù)到11月9日，小鵬汽車和華為問界關(guān)于AEB（自動(dòng)緊急剎車系統(tǒng)）的爭論終于落下帷幕。11月9日，董事長何小鵬發(fā)微博稱，未來將會(huì)通過OTA （Over The Air Technology，車載系統(tǒng)在線升級(jí)技術(shù)）拓展AEB功能。

對(duì)于OTA技術(shù)和AEB的關(guān)聯(lián)，張翔介紹稱，“這需要車型具備OTA接口和功能，否則只能通過4s店進(jìn)行升級(jí)。然而，現(xiàn)在大部分新能源汽車都具備OTA功能?！?/p>

11月1日，何小鵬接受了采訪時(shí)表示：“有的友商說他們的智駕年底‘全國都能開’，其實(shí)只是在全國道路上吭吭咔咔地開起來，沒什么難度，ACC（自適應(yīng)巡航輔助）也可以，LCC（車道巡航輔助）也可以。但是要想開得好，那很難。”

同時(shí)何小鵬還對(duì)“針對(duì)問界新 M7 大定用戶的調(diào)查結(jié)果顯示，很多人都愿意為AEB買單作出回應(yīng)：“友商講了AEB，我認(rèn)為99%是假的，它就是造假，那些宣傳都不是公司官方發(fā)布的，全是來自小視頻。我們的人也去問了，它的AEB根本不能開，路上誤剎車的情況太多了?！?/p>

對(duì)此，華為智能汽車解決方案BU董事長余承東在朋友圈做出回應(yīng)，“趕緊體驗(yàn)吧！連 AEB 是什么，居然有車企的一把手還根本沒搞懂呢！”并附上AITO問界系列的宣傳推送，推送中提到問界的高速NCA技術(shù)將基于GOD（General Obstacle Detection，通用障礙物檢測網(wǎng)絡(luò)與RCR（Road Cognition & Reasoning，道路拓?fù)渫评恚?，再度升?jí)。

11月7日，小鵬汽車在微博中披露了小鵬自研AEB正規(guī)測試中接近滿分，P7車型成為同時(shí)獲得Euro NCAP（Euro New Car Assessment Program）與C-NCAP（中國）認(rèn)證的雙五星車型。除此之外，主動(dòng)安全十余項(xiàng)，AEB是其中之一小鵬全系標(biāo)配，無需智駕版。

自家的汽車銷量給了問界和小鵬汽車互懟的底氣。

11月1日，賽力斯(78.300, -0.41, -0.52%)汽車發(fā)布消息，2023年10月，AITO問界系列交付新車12700輛，其中問界新M7交付新車10547輛，問界全系10月大定達(dá)到57829輛。

2023年10月，小鵬汽車的智能車月度交付量達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的20002輛，環(huán)比增長31%，同比增292%。同時(shí)，小鵬G6單月交付量達(dá)到8741輛。其后，何小鵬表示，技術(shù)路線探討，誤會(huì)后更容易成為好朋友。

事實(shí)上，近期小鵬汽車不僅陷入AEB的技術(shù)之爭，還因?yàn)樽约彝瞥龅腃NGP技術(shù)（City Navigation Guided Pilot 城市導(dǎo)航輔助駕駛）未能落實(shí)于P5系列，收到數(shù)百名小鵬P5車主的公開聯(lián)名信。

聯(lián)名信指出，小鵬汽車此前承諾的CNGP功能遲遲未全面落地，同時(shí)，下一代小鵬智能座艙系統(tǒng)XOS天璣發(fā)布，但小鵬P5并不支持該系統(tǒng)。聯(lián)名信表示，根據(jù)多位車主實(shí)測，目前開通的北上廣深等城市的CNGP，只支持一些大路、主干道，整體使用起來非常難受。此外，聯(lián)名信還提到視覺雨刮器未能為實(shí)現(xiàn)、地圖紅綠燈倒數(shù)讀秒功能未實(shí)現(xiàn)、高德地圖版本老舊等問題。

據(jù)懂車帝數(shù)據(jù)顯示，今年9月，小鵬P5的銷量為826輛，呈波動(dòng)下滑的趨勢。不知其銷量是否有受到此次聯(lián)名信風(fēng)波的影響。而小鵬引以為傲的P7也并未表現(xiàn)出較好的銷量，今年9月，P7于新能源車銷量中排名126，銷量4666輛。

而在這一系列的事件中，可以看出，一方面，車企之間互相追逐提升核心技術(shù)；另一方面，當(dāng)車企畫了太多的餅，難以完全實(shí)現(xiàn)過往的承諾。新能源汽車在更新迭代中，確保硬件可以適配更先進(jìn)的系統(tǒng)也應(yīng)成為車企考慮的問題。

對(duì)于硬件和系統(tǒng)之間的匹配性，張翔指出，“想要達(dá)到兩者適配，需要車企付出較高的開發(fā)費(fèi)用，適合保有量比較大的品牌。類似蘋果手機(jī)的適配性就比較好，而蘋果手機(jī)本身就具有很高的保有量，可以分?jǐn)偝杀?。小鵬汽車目前的保有量在20萬左右，相對(duì)較小，為此成本較高。影響硬件和新系統(tǒng)適配情況最大的因素就是費(fèi)用。如果在軟件上投入過高，能否收回成本亦成問題，更何況小鵬汽車仍處于虧損狀況。”

03

開啟生態(tài)布局，多維度降本能否奏效？

據(jù)了解，小鵬汽車在今年年底繼續(xù)推出新車型，以及通過跟不同企業(yè)的合作，開始自身的生態(tài)布局，并尋求上文所述的降本的模式。

在今年四季度，小鵬汽車還將推出收款MPV產(chǎn)品X9車款，小鵬在業(yè)績電話會(huì)議中提到，這將是第一款具備無圖XNGP功能的車型，2024年交付，并期待其成為大型純電MPV銷量第一名。

在X9后，小鵬汽車還有不少新車型的計(jì)劃。其中包括和2023年8月27日，小鵬汽車宣布與移動(dòng)技術(shù)平臺(tái)DiDi Global Inc．（“滴滴”，DIDIY.Nasdaq）建立戰(zhàn)略伙伴合作關(guān)系，在2024年推出基于15萬的全新品牌“MONA” ，并通過該車型去打開下沉市場。

小鵬汽車指出，新的品牌將會(huì)促進(jìn)小鵬汽車在A級(jí)汽車市場的銷量，2024年三季度，會(huì)在此基礎(chǔ)上，在15萬元的范圍推出高階自動(dòng)駕駛的車型，以拉開和其他品牌的差距，開創(chuàng)一個(gè)新的藍(lán)海市場。

除此之外， 7月26日，小鵬汽車與大眾汽車集團(tuán)（“大眾汽車”）簽訂戰(zhàn)略技術(shù)合作框架協(xié)議以及就大眾汽車對(duì)本公司進(jìn)行戰(zhàn)略少數(shù)股權(quán)投資簽訂股份購買協(xié)議，預(yù)期總代價(jià)約為7億美元現(xiàn)金。小鵬汽車指出，和大眾合作，主要是在國際化市場上的戰(zhàn)略合作，其中，和大眾合作的G9系列車型正在市場銷售。同時(shí)，通過和大眾的交流，小鵬汽車將在2024年達(dá)到降本25%的目標(biāo)，因此預(yù)計(jì)毛利率在明年也會(huì)明顯提升。

對(duì)于和上述兩家企業(yè)的合作，何小鵬稱，“公司和大眾的合作主要是供應(yīng)鏈、制造領(lǐng)域、售后領(lǐng)域的合作，是一種生態(tài)布局，包括和滴滴合作，都是企圖完成不同生態(tài)的互補(bǔ)和布局?！?/p>

中金公司在10月份的研究報(bào)告中指出，小鵬汽車計(jì)劃多維度降本，目前公司實(shí)現(xiàn)前后一體式壓鑄技術(shù)，并積極預(yù)研下一代CIB+中地板的一體壓鑄技術(shù)，公司計(jì)劃降低整車制造成本10%-30%。此外，公司計(jì)劃在XEEA3.5架構(gòu)上集成智駕、座艙、儀表、網(wǎng)關(guān)、IMU、功放等，來降低40%的成本。同時(shí)，公司下一代電驅(qū)系統(tǒng)采用更高效的電磁方案和全新碳化硅方案，在保證動(dòng)力效能的同時(shí)減少50%關(guān)鍵成本，實(shí)現(xiàn)更優(yōu)價(jià)格和更高性能。（港灣財(cái)經(jīng)出品）