隨著8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善，過(guò)去一周以來(lái)，幾家外資機(jī)構(gòu)上調(diào)了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的評(píng)級(jí)，刺激政策的推出及對(duì)政策的進(jìn)一步預(yù)期則是關(guān)鍵。

近日，摩根大通和澳新銀行（ANZ）上調(diào)了對(duì)中國(guó)2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，兩家機(jī)構(gòu)分別將GDP預(yù)測(cè)上調(diào)了20個(gè)基點(diǎn)（BP），分別為5%和5.1%。

就股市而言，房地產(chǎn)和上游行業(yè)的萎靡拖累了整體盈利增速，但估值較低幾乎是多數(shù)機(jī)構(gòu)的共識(shí)。瑞銀中國(guó)股票策略研究主管王宗豪對(duì)記者表示，基本面和股價(jià)表現(xiàn)之間的分化可能由情緒低迷所致，需要時(shí)間才能扭轉(zhuǎn)。但分析顯示，基于某些指標(biāo)，市場(chǎng)可能已經(jīng)觸底。

高盛近期則發(fā)布了題為“區(qū)間內(nèi)的交易機(jī)遇” 報(bào)告，認(rèn)為中國(guó)股市有望在今年底前出現(xiàn)上行的交易機(jī)會(huì)，逐步趨向此前預(yù)測(cè)的MSCI中國(guó)指數(shù)67點(diǎn)位（潛在回報(bào)率10%）。

部分外資9月上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)

數(shù)據(jù)顯示，繼7月走弱后，中國(guó)8月大多數(shù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)均有所改善。其中，社會(huì)消費(fèi)品零售、工業(yè)生產(chǎn)和出口強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。8月，房地產(chǎn)活動(dòng)同比跌幅小幅收窄，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的房地產(chǎn)銷(xiāo)售和新開(kāi)工水平走弱幅度較小。社零同比增速加快至4.6%，主要由商品銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)推動(dòng)，同時(shí)，年初至今服務(wù)業(yè)消費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)19.4%。

“雖然去年同期基數(shù)較高，但基建和制造業(yè)投資增速均溫和改善，帶動(dòng)整體固定資產(chǎn)投資增速小幅上升；內(nèi)需和出口改善共同推動(dòng)8月工業(yè)生產(chǎn)同比增長(zhǎng)4.5%；8月CPI同比增速轉(zhuǎn)為0.1%的正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)還將溫和回升。8月信貸增速超預(yù)期小幅上行，未來(lái)有望繼續(xù)溫和反彈?！比疸y亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤對(duì)記者表示。

在這一背景下，近期，摩根大通和澳新銀行上調(diào)了對(duì)中國(guó)2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。摩根大通表示，零售銷(xiāo)售的明顯復(fù)蘇和服務(wù)活動(dòng)的增長(zhǎng)是最大的驚喜。

房地產(chǎn)行業(yè)投資的下降可能會(huì)削弱一系列支持舉措的效果，尤其是固定資產(chǎn)投資在GDP中的貢獻(xiàn)近三成，其中房地產(chǎn)投資則又占近三成，但部分外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這意味著刺激力度可能還會(huì)加大。

摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌表示，自8月中旬以來(lái)宣布的增長(zhǎng)穩(wěn)定政策是漸進(jìn)而廣泛的，可能會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月傳導(dǎo)到實(shí)際經(jīng)濟(jì)中?！爸?jǐn)慎一點(diǎn)來(lái)看，盡管住房市場(chǎng)的需求側(cè)放松是一個(gè)受歡迎的舉措，但房地產(chǎn)投資可能仍然疲軟?！彼硎?，在短期內(nèi)，可能會(huì)有新增的財(cái)政和房地產(chǎn)政策放松，例如支持特定產(chǎn)品消費(fèi)的補(bǔ)貼、放松購(gòu)房限制、在一二線城市取消銷(xiāo)售限制和價(jià)格控制等。

高盛保持了其第三季度的GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)不變，為4.9%，并示中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在增長(zhǎng)挑戰(zhàn)和不斷增加的政策支持之間拉鋸。

股市存在區(qū)間交易機(jī)會(huì)

相比經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)更大的共識(shí)在于中國(guó)股市的估值較低，存在區(qū)間交易的機(jī)會(huì)。

《華爾街日?qǐng)?bào)》資深投資專(zhuān)欄作家James Mackintosh近期寫(xiě)道，MSCI中國(guó)指數(shù)12個(gè)月動(dòng)態(tài)市盈率（PE）僅為10.8倍（目前已低于10倍），約為標(biāo)普500指數(shù)和MSCI美國(guó)指數(shù)20倍估值的一半。

“根據(jù)2003年以來(lái)的MSCI數(shù)據(jù)，美國(guó)與中國(guó)估值之間的差距只在2020年和2021年的短暫時(shí)期里如此大，問(wèn)題不僅在于中國(guó)股市便宜。作為一個(gè)新興市場(chǎng)，如果美元開(kāi)始走弱，中國(guó)應(yīng)該會(huì)受益。除此之外，美元走弱將有助于中國(guó)維穩(wěn)人民幣，這正是中國(guó)一直在努力做的。”他寫(xiě)道。

近期，有多家國(guó)際投行表達(dá)了相似的看法。例如，高盛方面表示，受到五大因素推動(dòng)，中國(guó)股市有望在今年底前出現(xiàn)上行的交易機(jī)會(huì)，包括寬松政策提速；周期性改善（數(shù)據(jù)已表現(xiàn)出增長(zhǎng)企穩(wěn)跡象。庫(kù)存周期變化、政策刺激的滯后效應(yīng)以及全球制造業(yè)周期觸底反彈，是高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2023年下半年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)高于市場(chǎng)預(yù)期的幾個(gè)關(guān)鍵因素）；市場(chǎng)技術(shù)面向好（在2008、2014、2020年三輪由房地產(chǎn)主導(dǎo)的寬松時(shí)期，市場(chǎng)回升了10%~20%。此外，季節(jié)性因素似乎也有利于股市表現(xiàn)，過(guò)去十年第四季度平均回報(bào)率為4%，而一至三季度平均回報(bào)率僅為-1%）；低估值（MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)目前的動(dòng)態(tài)市盈率分別為10倍和11倍，較五年均值分別低18%和11%，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)和除中國(guó)以外的新興市場(chǎng)相比，分別低40%和30%，均處于歷史區(qū)間低位）；低倉(cāng)位（海外對(duì)沖基金和公募基金持倉(cāng)均處于低位，北向資金近期流出規(guī)模達(dá)到自2014年陸港通成立以來(lái)最大水平）。

瑞銀則表示，在當(dāng)前中國(guó)股市疲軟的情況下，有理由更加樂(lè)觀?！霸谝幌盗姓咧С窒拢ǚ康禺a(chǎn)行業(yè)政策放寬、下調(diào)股票交易印花稅和個(gè)人所得稅，我們認(rèn)為這超出了投資者預(yù)期，近期我們看到部分宏觀數(shù)據(jù)觸底。地緣政治緊張局勢(shì)也有所緩和，政府官員之間溝通頻率增加。但股價(jià)依然疲軟，我們認(rèn)為基本面和股價(jià)表現(xiàn)之間的分化可能由情緒低迷所致，需要時(shí)間才能扭轉(zhuǎn)。不過(guò)，我們的分析顯示，基于某些指標(biāo)，市場(chǎng)可能已經(jīng)觸底?！蓖踝诤栏嬖V記者。

他認(rèn)為，歷史上這些跡象表明股市可能已觸底，包括A股月度外資大量流出（8月北向資金的外流創(chuàng)紀(jì)錄），過(guò)去在如此大規(guī)模的月度流出后的3個(gè)月內(nèi)，A股平均回報(bào)率為8%；人民幣匯率和10年期國(guó)債收益率均處于極端水平；A股交易量較低，H股賣(mài)空交易量較高；此外，制造業(yè)PMI、信貸脈沖等經(jīng)濟(jì)基本面呈改善趨勢(shì)。從歷史上看，這些因素與股市表現(xiàn)之間存在合理的相關(guān)性。

“雖然MSCI中國(guó)9.7倍的12個(gè)月動(dòng)態(tài)PE仍高于8.2倍的絕對(duì)底部，但這些底部通常由無(wú)序拋售所致，因此在無(wú)任何強(qiáng)制賣(mài)出的情況下，我們認(rèn)為市場(chǎng)估值底部更接近9.0倍，僅比當(dāng)前估值低7%?！蓖踝诤婪Q(chēng)。

就盈利而言，機(jī)構(gòu)認(rèn)為總體盈利掩蓋了部分實(shí)際趨勢(shì)。雖然二季度盈利同比下降6%且低于預(yù)期，但大部分降幅來(lái)自房地產(chǎn)行業(yè)減值和上游行業(yè)盈利疲軟（大宗商品價(jià)格下跌）。剔除房地產(chǎn)行業(yè)，下游行業(yè)盈利同比增長(zhǎng)15%，系因毛利率回升，消費(fèi)品公司盈利同比增長(zhǎng)14%，汽車(chē)、醫(yī)療保健和防御性行業(yè)（如公用事業(yè)和電信）也出現(xiàn)向好趨勢(shì)。由于成本下降，互聯(lián)網(wǎng)公司（占指數(shù)的40%）增長(zhǎng)逾70%。

瑞銀對(duì)市場(chǎng)底部期間歷史階段的分析顯示，之后表現(xiàn)最好的行業(yè)包括互聯(lián)網(wǎng)（電商）和各種消費(fèi)子行業(yè)，如餐飲、休閑和啤酒，而其最不看好的行業(yè)仍是航空、銀行、材料和汽車(chē)。