隨著8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所改善，過去一周以來，幾家外資機構(gòu)上調(diào)了對中國經(jīng)濟和股市的評級，刺激政策的推出及對政策的進一步預期則是關(guān)鍵。

近日，摩根大通和澳新銀行（ANZ）上調(diào)了對中國2023年經(jīng)濟增長的預測，兩家機構(gòu)分別將GDP預測上調(diào)了20個基點（BP），分別為5%和5.1%。

就股市而言，房地產(chǎn)和上游行業(yè)的萎靡拖累了整體盈利增速，但估值較低幾乎是多數(shù)機構(gòu)的共識。瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪對記者表示，基本面和股價表現(xiàn)之間的分化可能由情緒低迷所致，需要時間才能扭轉(zhuǎn)。但分析顯示，基于某些指標，市場可能已經(jīng)觸底。

高盛近期則發(fā)布了題為“區(qū)間內(nèi)的交易機遇” 報告，認為中國股市有望在今年底前出現(xiàn)上行的交易機會，逐步趨向此前預測的MSCI中國指數(shù)67點位（潛在回報率10%）。

部分外資9月上調(diào)中國經(jīng)濟預測

數(shù)據(jù)顯示，繼7月走弱后，中國8月大多數(shù)經(jīng)濟活動均有所改善。其中，社會消費品零售、工業(yè)生產(chǎn)和出口強于市場預期。8月，房地產(chǎn)活動同比跌幅小幅收窄，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的房地產(chǎn)銷售和新開工水平走弱幅度較小。社零同比增速加快至4.6%，主要由商品銷售好轉(zhuǎn)推動，同時，年初至今服務(wù)業(yè)消費穩(wěn)健增長19.4%。

“雖然去年同期基數(shù)較高，但基建和制造業(yè)投資增速均溫和改善，帶動整體固定資產(chǎn)投資增速小幅上升；內(nèi)需和出口改善共同推動8月工業(yè)生產(chǎn)同比增長4.5%；8月CPI同比增速轉(zhuǎn)為0.1%的正增長，預計年內(nèi)還將溫和回升。8月信貸增速超預期小幅上行，未來有望繼續(xù)溫和反彈?！比疸y亞洲經(jīng)濟研究主管及首席中國經(jīng)濟學家汪濤對記者表示。

在這一背景下，近期，摩根大通和澳新銀行上調(diào)了對中國2023年經(jīng)濟增長的預測。摩根大通表示，零售銷售的明顯復蘇和服務(wù)活動的增長是最大的驚喜。

房地產(chǎn)行業(yè)投資的下降可能會削弱一系列支持舉措的效果，尤其是固定資產(chǎn)投資在GDP中的貢獻近三成，其中房地產(chǎn)投資則又占近三成，但部分外資機構(gòu)認為，這意味著刺激力度可能還會加大。

摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌表示，自8月中旬以來宣布的增長穩(wěn)定政策是漸進而廣泛的，可能會在未來幾個月傳導到實際經(jīng)濟中?！爸斏饕稽c來看，盡管住房市場的需求側(cè)放松是一個受歡迎的舉措，但房地產(chǎn)投資可能仍然疲軟。”他表示，在短期內(nèi)，可能會有新增的財政和房地產(chǎn)政策放松，例如支持特定產(chǎn)品消費的補貼、放松購房限制、在一二線城市取消銷售限制和價格控制等。

高盛保持了其第三季度的GDP增長預測不變，為4.9%，并示中國經(jīng)濟仍在增長挑戰(zhàn)和不斷增加的政策支持之間拉鋸。

股市存在區(qū)間交易機會

相比經(jīng)濟，市場更大的共識在于中國股市的估值較低，存在區(qū)間交易的機會。

《華爾街日報》資深投資專欄作家James Mackintosh近期寫道，MSCI中國指數(shù)12個月動態(tài)市盈率（PE）僅為10.8倍（目前已低于10倍），約為標普500指數(shù)和MSCI美國指數(shù)20倍估值的一半。

“根據(jù)2003年以來的MSCI數(shù)據(jù)，美國與中國估值之間的差距只在2020年和2021年的短暫時期里如此大，問題不僅在于中國股市便宜。作為一個新興市場，如果美元開始走弱，中國應(yīng)該會受益。除此之外，美元走弱將有助于中國維穩(wěn)人民幣，這正是中國一直在努力做的?！彼麑懙?。

近期，有多家國際投行表達了相似的看法。例如，高盛方面表示，受到五大因素推動，中國股市有望在今年底前出現(xiàn)上行的交易機會，包括寬松政策提速；周期性改善（數(shù)據(jù)已表現(xiàn)出增長企穩(wěn)跡象。庫存周期變化、政策刺激的滯后效應(yīng)以及全球制造業(yè)周期觸底反彈，是高盛經(jīng)濟學家對2023年下半年的增長預測高于市場預期的幾個關(guān)鍵因素）；市場技術(shù)面向好（在2008、2014、2020年三輪由房地產(chǎn)主導的寬松時期，市場回升了10%~20%。此外，季節(jié)性因素似乎也有利于股市表現(xiàn)，過去十年第四季度平均回報率為4%，而一至三季度平均回報率僅為-1%）；低估值（MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)目前的動態(tài)市盈率分別為10倍和11倍，較五年均值分別低18%和11%，與發(fā)達市場和除中國以外的新興市場相比，分別低40%和30%，均處于歷史區(qū)間低位）；低倉位（海外對沖基金和公募基金持倉均處于低位，北向資金近期流出規(guī)模達到自2014年陸港通成立以來最大水平）。

瑞銀則表示，在當前中國股市疲軟的情況下，有理由更加樂觀?！霸谝幌盗姓咧С窒拢ǚ康禺a(chǎn)行業(yè)政策放寬、下調(diào)股票交易印花稅和個人所得稅，我們認為這超出了投資者預期，近期我們看到部分宏觀數(shù)據(jù)觸底。地緣政治緊張局勢也有所緩和，政府官員之間溝通頻率增加。但股價依然疲軟，我們認為基本面和股價表現(xiàn)之間的分化可能由情緒低迷所致，需要時間才能扭轉(zhuǎn)。不過，我們的分析顯示，基于某些指標，市場可能已經(jīng)觸底?！蓖踝诤栏嬖V記者。

他認為，歷史上這些跡象表明股市可能已觸底，包括A股月度外資大量流出（8月北向資金的外流創(chuàng)紀錄），過去在如此大規(guī)模的月度流出后的3個月內(nèi)，A股平均回報率為8%；人民幣匯率和10年期國債收益率均處于極端水平；A股交易量較低，H股賣空交易量較高；此外，制造業(yè)PMI、信貸脈沖等經(jīng)濟基本面呈改善趨勢。從歷史上看，這些因素與股市表現(xiàn)之間存在合理的相關(guān)性。

“雖然MSCI中國9.7倍的12個月動態(tài)PE仍高于8.2倍的絕對底部，但這些底部通常由無序拋售所致，因此在無任何強制賣出的情況下，我們認為市場估值底部更接近9.0倍，僅比當前估值低7%?！蓖踝诤婪Q。

就盈利而言，機構(gòu)認為總體盈利掩蓋了部分實際趨勢。雖然二季度盈利同比下降6%且低于預期，但大部分降幅來自房地產(chǎn)行業(yè)減值和上游行業(yè)盈利疲軟（大宗商品價格下跌）。剔除房地產(chǎn)行業(yè)，下游行業(yè)盈利同比增長15%，系因毛利率回升，消費品公司盈利同比增長14%，汽車、醫(yī)療保健和防御性行業(yè)（如公用事業(yè)和電信）也出現(xiàn)向好趨勢。由于成本下降，互聯(lián)網(wǎng)公司（占指數(shù)的40%）增長逾70%。

瑞銀對市場底部期間歷史階段的分析顯示，之后表現(xiàn)最好的行業(yè)包括互聯(lián)網(wǎng)（電商）和各種消費子行業(yè)，如餐飲、休閑和啤酒，而其最不看好的行業(yè)仍是航空、銀行、材料和汽車。