8月13日，中國人民銀行發(fā)布的7月金融數(shù)據(jù)顯示，2024年前七個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為18.87萬億元，比上年同期少3.22萬億元；其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加12.38萬億元，同比少增3.27萬億元。

具體到7月，社會(huì)融資規(guī)模增量為7708億元，同比增加2342億元；人民幣貸款增加2600億元，同比少增859億元。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，7月為傳統(tǒng)信貸小月，月內(nèi)貸款投放普遍呈季節(jié)性回落。在季節(jié)性效應(yīng)、信貸有效需求不足以及“擠水分”影響難以快速消退等因素影響下，7月新增信貸強(qiáng)度不高。

數(shù)據(jù)還顯示，7月末，廣義貨幣（M2）余額303.31萬億元，同比增長6.3%，較上月末回升0.1個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額63.23萬億元，同比下降6.6%，增速仍然為負(fù)，上月末為同比下降5%。

分析人士指出，在“擠水分、防空轉(zhuǎn)”的監(jiān)管導(dǎo)向下，4月以來，貨幣擴(kuò)張節(jié)奏明顯放緩，尤其是M1增速連續(xù)處于負(fù)值區(qū)間。一方面，部分虛增的存貸款被擠掉后，金融數(shù)據(jù)會(huì)出現(xiàn)一定回落；另一方面，我國M1的主要構(gòu)成為單位活期存款，手工補(bǔ)息行為規(guī)范后存款搬家流向理財(cái)，導(dǎo)致近幾個(gè)月M1持續(xù)回落。

他還稱，伴隨“手工補(bǔ)息”整改步入尾聲，M2同比增速有所修復(fù)，但7月25日新一輪存款利率下調(diào)，理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品仍具有一定比價(jià)優(yōu)勢，使得一般性存款“脫媒”趨勢短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，M2增速總體仍有承壓。

7月票據(jù)占信貸比重提高

分部門看，對(duì)公端和居民端相對(duì)偏弱，票據(jù)融資占比提高。具體來說，企（事）業(yè)單位貸款增加1300億元，其中，短期貸款減少5500億元，中長期貸款增加1300億元，票據(jù)融資增加5586億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加2057億元；住戶貸款7月減少2100億元，其中短期貸款減少2156億元，中長期貸款增加100億元。

溫彬表示，從近五年數(shù)據(jù)看，7月對(duì)公貸款整體呈現(xiàn)短貸負(fù)增、中長貸回落、票據(jù)沖量特征，今年情況與往年同期相似。未來，伴隨8月地方債發(fā)行加快、超長期特別國債延續(xù)發(fā)行、降息作用繼續(xù)釋放，以及大規(guī)模設(shè)備更新改造“增規(guī)模、擴(kuò)范圍、降門檻、簡流程”，有望支撐基建和制造業(yè)投資較快增長，進(jìn)而帶動(dòng)對(duì)公貸款增速和占比維持穩(wěn)定。

溫彬分析，居民短貸方面，暑期居民出游意愿較高，服務(wù)消費(fèi)景氣度延續(xù)，但居民端風(fēng)險(xiǎn)偏好仍相對(duì)審慎，對(duì)就業(yè)、收入增長預(yù)期的不確定依舊成為阻礙擴(kuò)表的重要因素。而房地產(chǎn)銷售成交平淡疊加早償壓力仍待緩釋，制約居民中長貸整體表現(xiàn)。

展望未來，他預(yù)計(jì)，在低利率環(huán)境和穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)、加力支持消費(fèi)品以舊換新以及服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放等政策組合拉動(dòng)下，居民消費(fèi)和信貸傾向有望逐步修復(fù)，但力度和可持續(xù)性仍主要受就業(yè)、收入等長期變量影響。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，從結(jié)構(gòu)看，對(duì)公貸款依然偏弱，中長期貸款連續(xù)五個(gè)月同比少增，企業(yè)預(yù)期盈利空間收窄，生產(chǎn)投資意愿邊際降溫。票據(jù)融資維持同比正增長，雖然票據(jù)對(duì)于小微企業(yè)融資有重要作用，但結(jié)合未貼現(xiàn)承兌匯票的數(shù)據(jù)來看，不排除銀行仍存在一定的“沖量”行為。零售貸款方面，短期貸款繼續(xù)下滑，居民消費(fèi)意愿不強(qiáng)，但中長期貸款同比多增，后續(xù)可以進(jìn)一步觀察房地產(chǎn)領(lǐng)域政策對(duì)居民購房意愿的影響。

溫彬還稱，7月下旬1M票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率再現(xiàn)“零利率”行情，機(jī)構(gòu)低價(jià)收票的一致性較強(qiáng)，延續(xù)了二季度以來的整體特征，票據(jù)占信貸比重升高。在他看來，在有效融資需求不足時(shí)，銀行短期內(nèi)要加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，而項(xiàng)目儲(chǔ)備不足，通過加大票據(jù)直貼、轉(zhuǎn)貼力度，將代表企業(yè)信用的未貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)化為代表銀行信用的表內(nèi)票據(jù)融資，對(duì)企業(yè)也實(shí)實(shí)在在提供了資金支持。同時(shí)，隨著票據(jù)利率下行，中小企業(yè)通過票據(jù)融資的成本會(huì)相應(yīng)降低，也可以激發(fā)融資需求。

政府債和企業(yè)債拉動(dòng)社融

數(shù)據(jù)顯示，7月末社會(huì)融資規(guī)模存量為395.72萬億元，同比增長8.2%，增速較6月末回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)融資規(guī)模增量為7708億元，同比增加2342億元。

具體來看，7月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款減少767億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少889億元；委托貸款增加346億元；信托貸款減少26億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1075億元；企業(yè)債券凈融資2028億元；政府債券凈融資6911億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資231億元。

一位分析人士表示，“在防范化解地方債務(wù)、城投債務(wù)融資規(guī)模整體收縮的背景下，這個(gè)結(jié)果其實(shí)是很不容易的，說明一些企業(yè)通過發(fā)債替代了貸款。近年來，我國直接融資市場快速發(fā)展，企業(yè)債券融資渠道更為通暢，也更好與經(jīng)濟(jì)向輕型化轉(zhuǎn)型相適配?！?/p>

此外，7月我國政府債券凈融資約7000億元，同比多約2900億元，有力支撐社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)增長。近期專項(xiàng)債加快發(fā)行，超長期特別國債發(fā)行和使用也在加速落地。

財(cái)政部近期也表示，指導(dǎo)地方加快專項(xiàng)債券發(fā)行使用，形成更多實(shí)物工作量。溫彬預(yù)計(jì)，未來三個(gè)月地方債發(fā)行會(huì)明顯提速，也有望帶動(dòng)社融增速維持在相對(duì)高位。

整體上看，受信貸需求偏低、金融“擠水分”效應(yīng)影響，7月信貸數(shù)據(jù)延續(xù)低位，而政府和企業(yè)債券融資偏強(qiáng)，帶動(dòng)新增社融同比多增，存量社融增速加快，當(dāng)月金融總量數(shù)據(jù)走勢分化。

三季度可能降準(zhǔn)、四季度或降息

需要明確的是，今年以來，央行通過促進(jìn)信貸均衡投放、治理和防范資金空轉(zhuǎn)、整頓手工補(bǔ)息等，引導(dǎo)市場淡化信貸規(guī)模情結(jié)，對(duì)信貸總量造成“擠水分”效果，但這并不意味著信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度同步減弱。實(shí)際上，在淡化金融總量目標(biāo)的同時(shí)，央行加大價(jià)格和結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力，推動(dòng)融資成本穩(wěn)步下行，引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。

上半年，央行設(shè)立5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、放寬普惠小微貸款認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)6月末制造業(yè)中長期貸款和普惠小微貸款同比分別增長18.1%和16.5%，遠(yuǎn)高于整體信貸余額增速。8月13日，央行再度提高支農(nóng)支小再貸款額度1000億元支持抗洪救災(zāi)。與此同時(shí)，7月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率和新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率分別比上年末下調(diào)10個(gè)和57個(gè)基點(diǎn)。

東方金誠首席宏觀分析師王青告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，在監(jiān)管層“淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注”的政策取向下，當(dāng)前的重點(diǎn)是通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等強(qiáng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)滴灌，同時(shí)著力引導(dǎo)社會(huì)融資成本穩(wěn)中有降，以此作為加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度的主要發(fā)力點(diǎn)。

王青判斷，短期內(nèi)信貸和社融分化走勢將會(huì)延續(xù)，金融總量指標(biāo)還將低位運(yùn)行一段時(shí)間，接下來要重點(diǎn)關(guān)注金融資源對(duì)科技創(chuàng)新和小微企業(yè)的支持力度，這將對(duì)后期經(jīng)濟(jì)增速和就業(yè)狀況有重要影響。

在他看來，綜合考慮下半年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢和物價(jià)水平，以及貨幣政策配合政府債券發(fā)行的需要，不排除三季度降準(zhǔn)的可能，而伴隨美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率顯著較大，央行有可能在四季度再度下調(diào)政策利率。

“未來伴隨穩(wěn)增長政策進(jìn)一步加力，金融‘?dāng)D水分’沖擊逐步減弱，三季度末前后金融總量指標(biāo)下行勢頭有望逐步企穩(wěn)，其中年底前M2增速有一定回升空間。”王青表示。