中國6月CPI同比上漲0.2%,前值0.3%;PPI同比降0.8%,前值降1.4%。
1 物價(jià)回落
6月物價(jià)持續(xù)低迷,反映內(nèi)需不足。2023年3月以來,CPI同比均在0%附近,有5個(gè)月負(fù)增長;PPI同比連續(xù)21個(gè)月負(fù)增長。
CPI中服務(wù)消費(fèi)和耐用品價(jià)格下降,豬價(jià)上漲。
PPI環(huán)比再次轉(zhuǎn)負(fù),同比降幅收窄、主因去年低基數(shù);上游價(jià)格漲,主因輸入性、季節(jié)性需求增加等因素,中下游價(jià)格跌,擠壓利潤空間。
物價(jià)負(fù)增長抬升實(shí)際利率,不利于消費(fèi)和投資。我國名義利率雖然持續(xù)下調(diào),但剔除通脹后的實(shí)際利率處在高位,實(shí)際利率在全球偏高。
我們通常知道惡性通脹不好,收入再分配效應(yīng),市場價(jià)格信號失靈。但是,通縮也不好,比如1929年大蕭條,大量失業(yè),企業(yè)破產(chǎn),銀行倒閉,引發(fā)經(jīng)濟(jì)和社會動蕩。所以溫和通脹去杠桿是最好的選擇,比通縮去杠桿和惡性通脹去杠桿要好,這就是為什么美聯(lián)儲把貨幣政策目標(biāo)定在物價(jià)2%,而不是0。
抬升物價(jià)的解決方案在于必要的經(jīng)濟(jì)刺激,財(cái)政政策和貨幣政策系統(tǒng)配合,迅速、大力、重落實(shí)。短期擴(kuò)張總需求,長期發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力,提升經(jīng)濟(jì)潛力。
無論是通過投資端提振經(jīng)濟(jì),還是直接提高消費(fèi),經(jīng)濟(jì)刺激、大規(guī)模寬松政策并非完美無瑕。刺激的目的是為了解決就業(yè)問題,提高工資和收入預(yù)期,實(shí)質(zhì)是暢通“消費(fèi)——生產(chǎn)”循環(huán),在居民和企業(yè)不能打通循環(huán)的情況下,政府部門是唯一有能力進(jìn)行調(diào)控刺激的主體。
當(dāng)前,我國人口、地產(chǎn)、債務(wù)三周期疊加,外部環(huán)境復(fù)雜,對我國挑戰(zhàn)難度大、對政策調(diào)控要求高。
6月物價(jià)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特點(diǎn):
1)物價(jià)低迷,CPI同比下降,環(huán)比負(fù)增長。CPI同比為0.2%,較上月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn);環(huán)比-0.2%,降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。核心CPI同比0.6%,環(huán)比-0.1%。
2)食品項(xiàng)環(huán)比季節(jié)性下降,多數(shù)食品價(jià)格下跌,豬價(jià)上漲。6月食品項(xiàng)環(huán)比-0.6%,較上月下滑0.6個(gè)百分點(diǎn);同比-2.1%,較上月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。
3)服務(wù)消費(fèi)動能減弱、耐用品價(jià)格下跌。6月,消費(fèi)品和服務(wù)環(huán)比-0.4%和0%;旅游價(jià)格環(huán)比-0.8%,較上月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn);家用器具、交通工具環(huán)比分別為-1.2%、-1.0%,較上月均下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。
4)豬價(jià)同環(huán)比回升,“豬周期”進(jìn)入上行期,本輪上漲空間不大。6月豬價(jià)同比18.1%,較上月上升13.5個(gè)百分點(diǎn);環(huán)比11.4%,較上月回升10.3個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)能存量接近平衡點(diǎn),供過于求的局面即將扭轉(zhuǎn);產(chǎn)能在去化13個(gè)月后力度減弱;豬糧比上行。但行業(yè)集中度提升,新的豬周期價(jià)格波動或小于傳統(tǒng)豬周期。500頭以上規(guī)模場出欄占比從2011年的36.6%提升至2022年的65%。
5)PPI同比降幅收窄、主因低基數(shù),環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)。上游好于下游。有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲;高技術(shù)產(chǎn)業(yè)價(jià)格下跌,主因供給較多;黑色金屬、消費(fèi)品制造價(jià)格持續(xù)下滑,主因需求不足;石化產(chǎn)業(yè)鏈上游價(jià)格下降、中下游價(jià)格上升。6月PPI同比下降0.8%,降幅較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn);兩年復(fù)合-3.1%,較上月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。PPI環(huán)比由0.2%降為-0.2%。
2 CPI下滑,服務(wù)動能趨弱
6月CPI環(huán)比為負(fù),食品項(xiàng)、耐用品、服務(wù)消費(fèi)類價(jià)格下降,豬肉價(jià)格上漲。CPI同比為0.2%,較上月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn);環(huán)比-0.2%,降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比0.6%,核心CPI環(huán)比-0.1%。在6月CPI的同比變動中,翹尾影響約為0.2個(gè)百分點(diǎn),新漲價(jià)因素約為0。
食品項(xiàng)環(huán)比下降,多數(shù)食品價(jià)格下跌,豬價(jià)上漲。6月食品項(xiàng)環(huán)比-0.6%,較上月下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。食品項(xiàng)同比-2.1%,較上月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn);兩年復(fù)合0.1%,較上月增加0.6個(gè)百分點(diǎn)。
糧食、鮮菜、水產(chǎn)品、奶類、鮮果價(jià)格環(huán)比分別為-0.1%、-7.3%、-0.2%、-0.2%、-3.8%,較上月變動0.1、-4.8、-0.1、-0.2和-6.8個(gè)百分點(diǎn);豬價(jià)環(huán)比11.4%,較上月增加10.3個(gè)百分點(diǎn)。
非食品價(jià)格環(huán)比負(fù)增長,超季節(jié)下跌,服務(wù)消費(fèi)動能減弱、耐用品價(jià)格下跌。6月,非食品環(huán)比-0.2%,與上月相同。非食品項(xiàng)同比0.8%,與上月相同;兩年復(fù)合0.1%,較上月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)。
七大類中,居住、醫(yī)療保健價(jià)格環(huán)比上升,其余價(jià)格下降。6月衣著、居住、交通通信、教育文化和娛樂、醫(yī)療保健、生活用品及服務(wù)、其他用品和服務(wù)環(huán)比分別為-0.2%、0.1%、-0.6%、-0.2%、0.1%、-0.4%和-0.2%,分別較上月變動-0.6、0.2、0.2、-0.1、0.1、0.3和-0.3個(gè)百分點(diǎn)。
從細(xì)分項(xiàng)看,1)服務(wù)消費(fèi)價(jià)格趨勢下降。服務(wù)價(jià)格環(huán)比0%,較上月上漲0.1個(gè)百分點(diǎn);旅游價(jià)格環(huán)比-0.8%,較上月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。2)耐用消費(fèi)品價(jià)格持續(xù)下跌。6月,家用器具、交通工具和通信工具環(huán)比分別為-1.2%、-1.0%、0.8%,較上月變動-0.1、-0.1、1.2個(gè)百分點(diǎn)。
3 豬周期:同比與環(huán)比持續(xù)上行
6月豬價(jià)同比與環(huán)比均上行。6月豬價(jià)同比18.1%,較上月上升13.5個(gè)百分點(diǎn);環(huán)比11.4%,較上月回升10.3個(gè)百分點(diǎn)。截至2024年7月9日,平均豬肉批發(fā)價(jià)格為24.5元/千克。
我們判斷,“豬周期”進(jìn)入上行期,本輪上漲空間不大。
一是,產(chǎn)能已去化14個(gè)月,去化力度放緩。根據(jù)歷史規(guī)律,產(chǎn)能連續(xù)去化10個(gè)月左右就會傳導(dǎo)到豬價(jià)。能繁母豬存欄同比反映生豬產(chǎn)能,2023年3月,能繁母豬同比2.9%,2024年4月能繁母豬存欄同比-7.0%,5月能繁母豬存欄同比-6.2%。
二是,產(chǎn)能存量接近平衡點(diǎn),供過于求的局面即將扭轉(zhuǎn)。當(dāng)前能繁母豬存欄3996萬頭,正常保有量為3900萬頭,仍略超正常保有量。當(dāng)前去化速度已經(jīng)減弱,預(yù)計(jì)后在平衡點(diǎn)附近震蕩或緩慢下行。
從歷史豬周期看,2014年和2018年開始的兩輪豬周期都是經(jīng)歷了2-3個(gè)季度的快速產(chǎn)能下降才開啟價(jià)格大幅上行。其中能繁母豬產(chǎn)能的同比降幅連續(xù)多個(gè)月維持在-20%以上,產(chǎn)能快速去化,也給豬價(jià)上行創(chuàng)造了空間。
三是豬糧比上行。截至7月5日,豬糧比已經(jīng)達(dá)到7.44,自3月15日首次脫離過度下跌區(qū)間(豬糧比在6以下)之后加速上行。歷史數(shù)據(jù)來看,豬糧比突破7之后有望見到豬周期上行。
行業(yè)集中度提升,新的豬周期價(jià)格波動或小于傳統(tǒng)豬周期。眾多小規(guī)模養(yǎng)殖場在2018年的豬瘟中出局,加快行業(yè)集中度提升進(jìn)程。2018年非洲豬瘟后,13家上市公司出欄量占全國比重提升約一倍至2021年的14.3%;500頭以上規(guī)模場出欄占比從2011年的36.6%提升至2022年的65%。行業(yè)集中度的提升或?qū)硪?guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),大型養(yǎng)殖機(jī)構(gòu)產(chǎn)能持續(xù)提升,非理性“追漲殺跌”行為減少。
4 PPI環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)
6月PPI環(huán)比下降;同比降幅收窄,主因低基數(shù)。6月PPI同比下降0.8%,降幅較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn);兩年復(fù)合-3.1%,較上月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。PPI環(huán)比由0.2%降為-0.2%。在6月PPI同比變動中,翹尾影響約為-0.1個(gè)百分點(diǎn),今年價(jià)格變動的新影響約為-0.7個(gè)百分點(diǎn)。
從工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格看:生產(chǎn)資料和生活資料價(jià)格環(huán)比下跌;上游好于下游,壓縮中下游利潤空間。6月,生產(chǎn)資料價(jià)格和生活資料價(jià)格環(huán)比分別為-0.2%和-0.1%,較上月下降0.6和0個(gè)百分點(diǎn)。
分項(xiàng)看,采掘業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲,原材料和加工工業(yè)下跌,環(huán)比分別為0.3%、-0.5%、-0.1%,分別較上月增加0.1、-1.4、-0.2個(gè)百分點(diǎn);食品、衣著、一般日用品和耐用消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比分別為0.3%、-0.1%、0.0%、-0.7%,分別較上月變動0.5、-0.2、0.0、-0.4個(gè)百分點(diǎn)。
從行業(yè)看,有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲,黑色金屬、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)品制造價(jià)格持續(xù)下滑;石化產(chǎn)業(yè)鏈上游價(jià)格下降、中下游價(jià)格上升。
1)有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲,主因AI和新能源推升的需求增加。6月,有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)環(huán)比分別為3.8%、1.6%,較上月下滑0.6和2.3個(gè)百分點(diǎn)。
2)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)價(jià)格下跌,主因供給較多。6月,鋰離子電池制造、新能源車整車制造價(jià)格分別下降0.5%、0.1%;計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè),通用設(shè)備制造和汽車制造環(huán)比下降0.3%、0.1%、0.7%,較上月下降0.1、0和0.4個(gè)百分點(diǎn);鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造環(huán)比上升0.1%,與上月相同。
3)整體黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌,主因工業(yè)品需求不足;煤炭需求季節(jié)性增加,煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格上漲1.1%。6月,煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)環(huán)比分別為0%和-0.6%,分別較上月變動0.1%、-1.4%。
4)消費(fèi)品制造業(yè)中價(jià)格下跌,主因下游需求不足,CPI食品項(xiàng)價(jià)格環(huán)比為負(fù)可印證。6月,食品制造,酒、飲料和精制茶制造業(yè),農(nóng)副食品加工業(yè)環(huán)比分別為-0.1%、-0.1%、0.5%,較上月增加0.1、0和1.0個(gè)百分點(diǎn)。
5)石化產(chǎn)業(yè)鏈上游價(jià)格下降、中下游價(jià)格上升。6月,石油和天然氣開采業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)環(huán)比分別為-2.9%、0%、0.2%、0.3%,較上月變動-0.8、0.2、0.1、0.5個(gè)百分點(diǎn)。
購進(jìn)價(jià)格漲跌分化,燃料動力、黑色金屬、紡織類價(jià)格下降,其余價(jià)格上漲。6月,燃料動力、黑色金屬、有色金屬、化工原料、木材紙漿、建筑材料、農(nóng)副產(chǎn)品類、紡織原料類環(huán)比分別為-1.3%、-0.5%、2.4%、0.2%、0%、0%、1.3%、-0.2%,較上月變動-1.5、-0.7、-1.2、0.1、-0.2、0.5、1.7、-0.1個(gè)百分點(diǎn)。