2023年9月15日，深圳證券交易所上市審核委員會(huì)將召開(kāi)2023年第73次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，屆時(shí)將審核珠海市賽緯電子材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，珠海賽緯）的首發(fā)事項(xiàng)。

此次并非珠海賽緯首次闖關(guān)資本賽道。公開(kāi)信息顯示，2017年，公司曾遞表創(chuàng)業(yè)板，保薦機(jī)構(gòu)申萬(wàn)宏源(4.350, 0.00, 0.00%)。時(shí)隔五年后的再次IPO，珠海賽緯將保薦機(jī)構(gòu)更換為招商證券(14.000, -0.01, -0.07%)。其創(chuàng)業(yè)板定位、營(yíng)業(yè)收入、客戶、供應(yīng)商、毛利率等問(wèn)題，都成為深交所下發(fā)的問(wèn)詢(xún)函中重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。

01

上半年業(yè)績(jī)下滑較大，全年承壓

珠海賽緯成立于2007年，公司主要從事鋰離子電池電解液的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

作為國(guó)內(nèi)鋰電領(lǐng)域較早從事電解液材料開(kāi)發(fā)的企業(yè)之一，根據(jù)鑫欏鋰電統(tǒng)計(jì)，2022年珠海賽緯電解液出貨量國(guó)內(nèi)排名第八；2023年上半年，珠海賽緯的電解液出貨量國(guó)內(nèi)排名第五。

根據(jù)招股書(shū)介紹，珠海賽緯的主要產(chǎn)品包括鋰離子電池電解液、一次鋰電池電解液等。

過(guò)去三個(gè)完整年度，珠海賽緯來(lái)自鋰離子電池電解液的收入金額分別為2.34億元、12.28億元和18.00億元，占比均保持在主營(yíng)業(yè)務(wù)的92%以上，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)總體較為穩(wěn)定且集中。

依托主營(yíng)業(yè)務(wù)，珠海賽緯的業(yè)績(jī)規(guī)模也水漲船高。在2020年-2022年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)）公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.53億元、12.66億元和18.35億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為-929.78萬(wàn)元、5621.42萬(wàn)元和2.10億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為-1452.50萬(wàn)元、1.65億元和2.04億元。

盡管過(guò)去三年，珠海賽緯的營(yíng)收年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了168.65%，歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但由于業(yè)績(jī)浮動(dòng)較大，依然引起了外界對(duì)于公司盈利能力穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

報(bào)告期各期，珠海賽緯的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)）分別為-5.22%、27.88%和18.43%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)）分別為-8.16%、82.04%和17.85%。

毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為10.35%、17.78%和17.83%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為10.35%、17.77%和17.64%。而同一時(shí)期，珠海賽緯所在同行業(yè)可比公司毛利率均值分別為21.83%、25.43%和23.52%。

盡管公司自身毛利率表現(xiàn)有所增長(zhǎng)，但橫向比較來(lái)看仍要低于當(dāng)期可比公司均值水平。

此外，根據(jù)招股書(shū)中披露，2023年1-6月，珠海賽緯營(yíng)業(yè)收入5.93億元，同比下滑46.00%；歸母凈利潤(rùn)5849.30萬(wàn)元，同比下滑55.00%；扣非后歸母凈利潤(rùn)5475.44萬(wàn)元，同比下滑56.90%。營(yíng)收、凈利均呈現(xiàn)雙位數(shù)下滑，無(wú)疑不是一個(gè)積極的信號(hào)。

珠海賽緯對(duì)此表示，主要是因?yàn)?023年1-4月動(dòng)力電池廠商整體處于清庫(kù)存階段，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料價(jià)格大幅下降，電解液銷(xiāo)售價(jià)格同比大幅下降；2023年4月底以來(lái)，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈供需情況改善，反映產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的碳酸鋰等鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上游主要原材料價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)回升，電解液價(jià)格也已止跌回升并逐步穩(wěn)定，但整體仍大幅低于2022年同期。

2023 年上半年，鋰鹽等電解液上游原材料同比價(jià)格大幅下降，電解液售價(jià)下降，公司鋰電池電解液平均售價(jià)為3.23 萬(wàn)元/噸（審閱數(shù)），較2022年上半年大幅下降，導(dǎo)致銷(xiāo)售收入和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比下降。

同時(shí)珠海賽緯還預(yù)計(jì)，2023年全年，公司可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入17.08億元，同比下降6.94%；預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比下降40.05%；預(yù)計(jì)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比下降約為40.32%。

02

應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流波動(dòng)大

2021年、2022年，珠海賽緯的業(yè)務(wù)規(guī)模及營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快，然而高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)也伴有一定“后遺癥”，公司應(yīng)收賬款、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流問(wèn)題也較為突出。

報(bào)告期各期末，珠海賽緯的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.42億元、2.46億元和3.00億元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例分別為57.44%、32.66%和 25.51%。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額由2021年的3179.43萬(wàn)元降低至2022年的-8231.42萬(wàn)元。最新數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，珠海賽緯的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額2.45億元（審閱數(shù)），較2022年大幅改善。

珠海賽緯在招股書(shū)中表示，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流波動(dòng)較大，若應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)持續(xù)快速增長(zhǎng)，而公司沒(méi)有采取有效措施充盈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，則可能面臨經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流緊張的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于應(yīng)收賬款問(wèn)題，公司方面也表示，仍存在因個(gè)別客戶自身經(jīng)營(yíng)不善或存在糾紛等導(dǎo)致應(yīng)收款項(xiàng)無(wú)法按時(shí)收回或無(wú)法全額收回的風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及資金周轉(zhuǎn)等方面造成不利影響。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，報(bào)告期各期末，珠海賽緯賬齡1年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款占全部應(yīng)收賬款余額的比例分別為58.92%、72.67%和77.25%。

珠海賽緯在招股書(shū)中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司1年以上應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例高于同行業(yè)可比公司新宙邦和瑞泰新材，低于天賜材料、昆侖新材。報(bào)告期各期末公司應(yīng)收賬款賬齡主要集中在1年以?xún)?nèi)，1 年以上應(yīng)收賬款金額較少。

未來(lái)若珠海賽緯個(gè)別下游客戶因自身經(jīng)營(yíng)不善或存在糾紛等情況導(dǎo)致1年以上應(yīng)收賬款金額大幅上升，則公司存在壞賬準(zhǔn)備計(jì)提不足的風(fēng)險(xiǎn)，有可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

03

客戶集中度逐年走高，依賴(lài)問(wèn)題遭問(wèn)詢(xún)

據(jù)了解，目前珠海賽緯已與寧德時(shí)代、億緯鋰能、孚能科技、蜂巢能源、捷威動(dòng)力、珠海冠宇、鵬輝能源等下游鋰電池制造企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。

值得一提的是，在深交所此前下發(fā)的兩輪問(wèn)詢(xún)函中都對(duì)公司下游客戶的情況進(jìn)行了重點(diǎn)關(guān)注。

根據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，珠海賽緯向前五名客戶的合計(jì)銷(xiāo)售金額分別為1.42億元、7.64億元和12.14億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為56.21%、60.34%和66.14%，客戶集中度逐年走高。

其中，公司向第一大客戶寧德時(shí)代的銷(xiāo)售金額分別為1.06億元、4.70億元和4.90億元，占當(dāng)期銷(xiāo)售總額的41.91%、37.07%和26.72%。

在第二輪問(wèn)詢(xún)函中，深交所要求珠海賽緯回復(fù)并說(shuō)明，客戶集中是否符合行業(yè)特性、進(jìn)一步完善對(duì)寧德時(shí)代等主要客戶不構(gòu)成重大依賴(lài)的具體依據(jù)；說(shuō)明與主要客戶的合作歷史、業(yè)務(wù)穩(wěn)定性及可持續(xù)性；發(fā)行人是否具備獨(dú)立面向市場(chǎng)獲取業(yè)務(wù)的能力，在獲取客戶過(guò)程中是否存在商業(yè)賄賂或利益輸送等情形等問(wèn)題。

對(duì)此，珠海賽緯表示，客戶集中的主要原因系下游行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中所致。根據(jù)GGII的統(tǒng)計(jì)，2022年我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量前十名企業(yè)合計(jì)電池裝機(jī)量為247.64GWh，占整體裝機(jī)量的比例為94.90%，前三名企業(yè)寧德時(shí)代、比亞迪和中創(chuàng)新航合計(jì)電池裝機(jī)量208.48GWh，占整體裝機(jī)量的比例達(dá)到79.90%。

關(guān)于是否依賴(lài)寧德時(shí)代，從珠海賽緯提供的數(shù)據(jù)來(lái)看，報(bào)告期各期，寧德時(shí)代等其他客戶貢獻(xiàn)的收入、毛利比例均小于50%，不屬于中國(guó)證監(jiān)會(huì)《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類(lèi)第 5 號(hào)》所界定的單一大客戶重大依賴(lài)情形。公司對(duì)寧德時(shí)代的收入和毛利貢獻(xiàn)占比相對(duì)較高，主要系在下游動(dòng)力及儲(chǔ)能電池生產(chǎn)廠商中，寧德時(shí)代出貨量份額占據(jù)行業(yè)龍頭所致，公司對(duì)寧德時(shí)代銷(xiāo)售相對(duì)集中具有行業(yè)普遍性。

珠海賽緯強(qiáng)調(diào)，公司已與寧德時(shí)代等主要客戶建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，相互之間業(yè)務(wù)上存在粘性。公司對(duì)寧德時(shí)代等主要客戶銷(xiāo)售集中不會(huì)對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成重大不利影響，不會(huì)導(dǎo)致公司未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性。（港灣財(cái)經(jīng)出品）