[ 王青認(rèn)為，“結(jié)構(gòu)要優(yōu)”是指未來(lái)結(jié)構(gòu)性貨幣政策將以進(jìn)為主，重點(diǎn)支持中小微企業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，以及綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域；而“價(jià)格要可持續(xù)”而言，當(dāng)前的重點(diǎn)是引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本穩(wěn)中有降，激發(fā)市場(chǎng)主體融資需求。8月MLF操作利率下調(diào)后，預(yù)計(jì)21日兩個(gè)品種的LPR報(bào)價(jià)也將跟進(jìn)下調(diào)。這將引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本更大幅度下行。 ]

8月18日，中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)電視會(huì)議，學(xué)習(xí)貫徹中央決策部署，研究落實(shí)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)工作。

此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度要夠、節(jié)奏要穩(wěn)、結(jié)構(gòu)要優(yōu)、價(jià)格要可持續(xù)。

而就在幾天前，央行發(fā)布的《2023年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》剛剛傳達(dá)了穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)商業(yè)銀行利潤(rùn)、穩(wěn)匯率的“三穩(wěn)”信號(hào)。

綜合市場(chǎng)分析來(lái)看，本次會(huì)議釋放了宏觀政策逆周期調(diào)控進(jìn)一步發(fā)力的信號(hào)。在政策性降息連續(xù)落地后，接下來(lái)金融政策將強(qiáng)化與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)同，在促消費(fèi)、穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需中形成政策合力，推動(dòng)社會(huì)預(yù)期持續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)強(qiáng)。預(yù)計(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策全面發(fā)力推動(dòng)下，8月消費(fèi)、投資、工業(yè)生產(chǎn)增速等關(guān)鍵宏觀數(shù)據(jù)有望改善。

貨幣政策寬松取向更為明確

貨幣政策將朝著穩(wěn)增長(zhǎng)方向進(jìn)一步發(fā)力。

在東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青看來(lái)，本次會(huì)議將“力度要夠”放在首位，表明接下來(lái)寬信用力度將明顯加大，金融數(shù)據(jù)總體上將繼續(xù)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)強(qiáng)積蓄力量。

在國(guó)內(nèi)需求不足、預(yù)期不穩(wěn)等因素影響下，7月信貸與社融增量低于市場(chǎng)預(yù)期，出現(xiàn)相對(duì)明顯的季節(jié)性回落。

會(huì)議指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過(guò)程。金融部門要繼續(xù)落實(shí)好穩(wěn)健貨幣政策精準(zhǔn)有力的要求，用好政策空間、找準(zhǔn)發(fā)力方向，不斷推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)、內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)、社會(huì)預(yù)期持續(xù)改善、風(fēng)險(xiǎn)隱患持續(xù)化解。

從央行在《2023年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中的表述來(lái)看，對(duì)下一階段貨幣政策的態(tài)度也較為積極，刪除“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，強(qiáng)調(diào)“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”以及“加大宏觀政策調(diào)控力度”等表述。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，這意味著央行不再?gòu)?qiáng)調(diào)貨幣政策節(jié)奏制約，寬貨幣工具箱打開(kāi)；6月、8月接連降息，基本面承壓環(huán)境下總量寬貨幣力度明顯抬升?！胺€(wěn)固支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展”的訴求已較為緊迫，預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策的寬松取向?qū)⒏鼮槊鞔_。

8月15日，三大關(guān)鍵政策利率同日“降息”，貨幣政策已釋放了暖意。中期借貸便利（MLF）中標(biāo)利率、7天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率、常備借貸便利利率（SLF）多個(gè)品種分別下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)、10個(gè)基點(diǎn)、10個(gè)基點(diǎn)。

展望后續(xù)，申萬(wàn)宏源宏觀分析師賈東旭認(rèn)為，降準(zhǔn)仍值得期待，這也是穩(wěn)定商業(yè)銀行利潤(rùn)的重要方式，預(yù)計(jì)三季度仍有一次25bp降準(zhǔn)。結(jié)構(gòu)性貨幣工具將繼續(xù)加力，也一定程度有助于穩(wěn)定銀行負(fù)債端成本。

挖掘新的信貸增長(zhǎng)點(diǎn)

會(huì)議提出的另外三個(gè)“要”則分別是“節(jié)奏要穩(wěn)”、“結(jié)構(gòu)要優(yōu)”、“價(jià)格要可持續(xù)”，均與金融機(jī)構(gòu)貸款投放息息相關(guān)。

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期面臨總需求不足、復(fù)蘇乏力的問(wèn)題，亟須一攬子政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；而中長(zhǎng)期則已從高速增長(zhǎng)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的階段，面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)張明認(rèn)為，在這樣的背景下，金融機(jī)構(gòu)在短期應(yīng)當(dāng)通過(guò)其投融資業(yè)務(wù)大力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長(zhǎng)，甚至做好金融讓利實(shí)體的準(zhǔn)備；在中長(zhǎng)期則應(yīng)當(dāng)將其業(yè)務(wù)布局融入國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)展的大局，為支持現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、順利推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型貢獻(xiàn)力量。

此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，主要金融機(jī)構(gòu)要主動(dòng)擔(dān)當(dāng)作為，加大貸款投放力度，國(guó)有大行要繼續(xù)發(fā)揮支柱作用。要注重保持好貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)的節(jié)奏，適當(dāng)引導(dǎo)平緩信貸波動(dòng)，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的穩(wěn)定性。

會(huì)議還提出，要注意挖掘新的信貸增長(zhǎng)點(diǎn)，大力支持中小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，積極推動(dòng)城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

王青認(rèn)為，“結(jié)構(gòu)要優(yōu)”是指未來(lái)結(jié)構(gòu)性貨幣政策將以進(jìn)為主，重點(diǎn)支持中小微企業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，以及綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域；而“價(jià)格要可持續(xù)”而言，當(dāng)前的重點(diǎn)是引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本穩(wěn)中有降，激發(fā)市場(chǎng)主體融資需求。8月MLF操作利率下調(diào)后，預(yù)計(jì)21日兩個(gè)品種的LPR報(bào)價(jià)也將跟進(jìn)下調(diào)。這將引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本更大幅度下行。

張明認(rèn)為，盡管今年以來(lái)銀行已調(diào)降存款端利率以緩解其資產(chǎn)負(fù)債壓力，但在總需求不足的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，央行仍有降息空間，并由此驅(qū)動(dòng)貸款利率下行來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。銀行作為提供直接融資的主體，其凈息差進(jìn)一步收窄、利潤(rùn)遭到壓縮將是大概率事件。銀行對(duì)于由此帶來(lái)的壓力應(yīng)當(dāng)提前進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與預(yù)案管理，并考慮通過(guò)大力發(fā)展非利息收入業(yè)務(wù)來(lái)進(jìn)行一定的對(duì)沖。

王青判斷，在6月30日央行增加支農(nóng)、支小再貸款再貼現(xiàn)額度2000億元后，后期還有可能增加其他結(jié)構(gòu)性政策工具額度，也不排除創(chuàng)設(shè)新的政策工具的可能。

地產(chǎn)領(lǐng)域支持政策有必要再發(fā)力

在房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，會(huì)議再次重申“調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策”。并同時(shí)提出，要繼續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，規(guī)范貸款利率定價(jià)秩序，統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系。

這一表述也延續(xù)了中央政治局會(huì)議的基調(diào)。而相比于一季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，二季度報(bào)告在指出“適應(yīng)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”的同時(shí)，新增強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”。

王青分析，這也許意味著降息或仍將繼續(xù)，尤其是在目前新發(fā)房貸利率明顯低于存量房貸利率的背景下，下調(diào)居民存量房貸利率也將是穩(wěn)定居民信貸成本的最直接方式。其次降低首付比（包括推進(jìn)認(rèn)房不認(rèn)貸）也是“更好滿足剛性和改善性住房需求”的重要手段，另外“限購(gòu)限售”等在房地產(chǎn)需求過(guò)熱階段出臺(tái)的政策，或也將在目前新的地產(chǎn)供求關(guān)系變化中迎來(lái)調(diào)整。

此外，王青認(rèn)為，“統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系”主要是指當(dāng)前新、老房貸利差偏大，接下來(lái)將啟動(dòng)存量房貸利率下調(diào)，遏制“提前還貸潮”，穩(wěn)定房貸市場(chǎng)秩序。對(duì)于下調(diào)幅度，他認(rèn)為參考2008年的下調(diào)比例，以及當(dāng)前新、老房貸利差，大概會(huì)在0.5至1個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于銀行在利息方面的損失，可通過(guò)引導(dǎo)銀行適度下調(diào)存款利率等方式部分彌補(bǔ)，現(xiàn)在也具備這樣的條件。

展望后市，光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰認(rèn)為，房地產(chǎn)領(lǐng)域的特定支持性政策有非常強(qiáng)的必要性發(fā)力，將集中于三個(gè)方面：一是優(yōu)化房地產(chǎn)需求側(cè)融資政策、刺激通過(guò)改變現(xiàn)有住房信貸政策，包括一線城市在內(nèi)的購(gòu)房需求，調(diào)降存量按揭貸款利率，以此來(lái)促進(jìn)按揭增加投放、減少早償；二是保交樓領(lǐng)域的定向支持。未來(lái)為穩(wěn)妥完成保交樓，仍需要政策性工具如專項(xiàng)借款等加碼；三是城中村改造，可能形成信貸投放持續(xù)發(fā)力點(diǎn)，短期有限但長(zhǎng)期可期。未來(lái)可能出臺(tái)的支持性政策包括但不限于設(shè)立專項(xiàng)借款、納入專項(xiàng)債使用范圍、享受稅收優(yōu)惠、擴(kuò)大實(shí)施城市范圍等。