在周一，上海和深圳兩大股市延續(xù)了震蕩調(diào)整的態(tài)勢。具體來看，大盤股的調(diào)整幅度較為顯著，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的調(diào)整幅度相對較小，顯示出市場風格可能正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。近期，那些之前獲得超額收益的低估值、高股息板塊出現(xiàn)了較大幅度的回落，與此同時，一些前期跌幅較大的中小盤個股則表現(xiàn)出反彈的跡象?？傮w而言，市場仍然呈現(xiàn)出縮量震蕩調(diào)整的特征。

在大盤指數(shù)跌破2800點之后，市場并未出現(xiàn)止跌跡象，而是繼續(xù)縮量震蕩調(diào)整，這反映出市場信心依然不足，需要外部力量來改變市場的悲觀預期，打破當前市場的弱平衡狀態(tài)。當前市場對利好反應遲鈍，這進一步凸顯了投資者信心不足的問題。過去幾年市場的持續(xù)下跌導致許多投資者遭受較大虧損，因此在當前階段，僅依靠市場自身的力量很難實現(xiàn)趨勢的扭轉(zhuǎn)。許多投資者不愿增加持倉，而那些倉位較高的投資者多數(shù)被深度套牢，無法進行調(diào)倉換股，這是當前市場縮量調(diào)整的一個重要原因。

9月18日，美聯(lián)儲將舉行會議，預計會宣布啟動一輪降息周期，這為市場提供了一個重要的時間窗口。在此背景下，有關部門應采取及時措施以提振資本市場表現(xiàn)。美聯(lián)儲的降息預期將導致人民幣升值，非美貨幣走強，而美元指數(shù)則可能回落。人民幣一旦展現(xiàn)出升值預期，有望吸引外資回流，包括對A股市場的關注。隨著人民幣匯率的回升，央行在維持匯率穩(wěn)定方面的壓力將減輕，這為實施更為寬松的貨幣政策，如降低存貸款利率、減輕長期負債成本和房貸壓力，提供了更大的政策空間。預計在第四季度，央行可能會通過降低存款準備金率來釋放更多流動性，以支持經(jīng)濟回升。

資本市場的走強依賴于經(jīng)濟增長預期的改善。經(jīng)濟增長預期的增強將提升投資者的做多信心。在市場本身出現(xiàn)縮量震蕩時，美聯(lián)儲的降息為我們提供了一個機會，呼吁國家隊加大入市力度，徹底改變投資者的悲觀預期，推動市場重回穩(wěn)定點之上。

周一，國家統(tǒng)計局公布了8月份的物價數(shù)據(jù)。8月份，我國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲0.6%，漲幅較上月擴大0.1個百分點；環(huán)比上漲0.4%，漲幅較上月回落0.1個百分點。8月份，受高溫多雨天氣等因素影響，CPI環(huán)比季節(jié)性上漲，同比漲幅繼續(xù)擴大，但整體仍處于溫和通脹水平，為央行降息降準提供了良好的物價環(huán)境。8月份，食品價格同比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲2.8%，其中鮮菜價格上漲21.8%，豬肉價格上漲16.1%。非食品價格同比上漲0.2%，漲幅較上月回落0.5個百分點。8月份，受市場需求不足和部分國際大宗商品價格下行的影響，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比下降1.8%，降幅較上月擴大1個百分點；環(huán)比下降0.7%，漲幅較上月擴大0.5個百分點。從8月份的物價數(shù)據(jù)來看，當前我國經(jīng)濟運行面臨的一個主要問題是需求不振，投資和消費增長緩慢，這影響了物價表現(xiàn)。因此，在當前時期，采取果斷措施提振投資和消費需求至關重要。

從根本上看，打破經(jīng)濟增長預期和提振資本市場表現(xiàn)，需要出臺更多強有力的政策來改變市場的悲觀預期。我國資本市場經(jīng)過四年的調(diào)整，許多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被嚴重低估，甚至被非理性拋售。此時，需要外力來改變投資預期，避免在歷史低位區(qū)域丟失優(yōu)質(zhì)籌碼，這對投資者來說是非常關鍵的一步。在A股市場，堅持價值投資并不容易，因為市場低迷的時間較長，下跌幅度較大，很難堅持。在市場低迷時布局優(yōu)質(zhì)股票或基金，需要更加堅定的信念，才能把握被錯殺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機會。巴菲特在美股的投資策略并非簡單的長期持有優(yōu)質(zhì)股票，而是在他人貪婪時保持謹慎，在他人恐懼時保持貪婪。在美股不斷攀升，許多投資者追逐美股時，巴菲特果斷減倉。二季度財報顯示，巴菲特減持了一半的蘋果持倉，減持了900億美元的美股，這與大量資金涌入美股形成了鮮明對比。盡管美聯(lián)儲在9月份開啟降息周期，但這是基于美國近期公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預期、制造業(yè)ISM數(shù)據(jù)低于預期以及服務業(yè)PMI數(shù)據(jù)低于預期所采取的行動。一方面，這降低了經(jīng)濟的基準利率，但另一方面也表明美國經(jīng)濟增速放緩已經(jīng)引起了美聯(lián)儲的擔憂。這可能不會改變美股的風險加大的事實，特別是科技股已經(jīng)多次出現(xiàn)大幅下跌，顯示出美股的風險正在加大。因此，投資者不應盲目追逐美股以及溢價率很高的美股指數(shù)ETF。

在當前市場出現(xiàn)非理性下跌時，建議投資者保持良好心態(tài)，不要過分關注短期價格波動，而應更加重視上市公司的基本面。在下跌時，好公司和差公司都可能下跌，但一旦下一輪行情到來，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可能會回升甚至創(chuàng)新高，而劣質(zhì)資產(chǎn)可能無法恢復。這就是價值投資的重要性。在當前市場低迷時期，投資者應審視自己的持倉是否為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如果是，則應堅定持有；如果是沒有基本面支撐的垃圾股或題材股，則應謹慎對待。市場下跌后，這些沒有基本面支撐的資產(chǎn)很難恢復，甚至可能引發(fā)新的風險，如大股東質(zhì)押比例較高導致的強制平倉風險，以及低價股或低市值股票下跌觸發(fā)的退市條件。因此，在市場低迷時期，更應堅守價值投資理念，只有這樣，我們才能有信心等待下一輪行情的到來。（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟學家、基金經(jīng)理）